或将失去储备货币地位，美元时代结束了吗？

特朗普的关税和总体经济政策将如何影响美元的全球主导地位？哥伦比亚大学全球能源政策中心的爱德华·菲什曼、高塔姆·贾恩和理查德·内夫在《外交事务》杂志上发表的文章中探讨了“特朗普主义”及其自二战结束以来对美元的最大威胁。

半岛电视台发表的这篇翻译文章探讨了三位研究人员对特朗普征收巨额关税的看法，以及这些关税将如何逐步推动世界各国放弃美元。与此同时，美元从世界最大货币地位的跌落将是全球对美国经济和机构信心下降的必然结果。

正文

在过去的70多年中，美元是全球国际贸易和金融交易中的主要货币，在整个时期，真正的威胁似乎并不是其立场。这样做的原因是，从政府到银行甚至跨国公司的主要参与者，全球经济体系通常都以自我缺陷的方式运作，更倾向于遵循和经验丰富的贸易和财务机制。

尽管媒体并没有被主要关注一些国家寻求美元替代方案的努力的人打扰，或者新的联盟正在试图创造一种竞争货币，或者美国政治危机最终将结束美元作为全球储备货币的状况，但面对改变世界各地经济增长的合同，全球市场中的动荡时期以及对美国经济政策的未来的怀疑，美元的统治地位仍然是坚定的。

不幸的是，这种情况可能正在发生重大变化。4月2日，美国总统唐纳德·特朗普宣布对几乎所有美国合作伙伴施加高昂关税。这些计划促使美国和全球股票市场崩溃，是特朗普对美国经济力量方法的最新例子。

特朗普已对来自加拿大和墨西哥的商品施加关税，以应对各种涉嫌问题，并重新激活了针对伊朗的极限施压运动，该运动始于他的第一任期。除了反复违反法治之外，特朗普毫不妥协地利用华盛顿的经济优势的企图是对美元作为备用货币地位的最大威胁。

如果这种威胁成为现实，那么美国和整个世界就会变得更糟。如果没有促进贸易和财务流动的美元，增长将放缓，贫困在任何地方都会增加，大多数“美国孤立”将无法实现特朗普政府所宣称的产业复苏，鉴于进口原料的高价格和资本市场的消耗，美元价值下降的最终实际结果将是特朗普试图利用相同经济力量的消亡。

完美的货币

尽管从1920年代中期以来，美元已经成功地超越了英镑，成为全球外汇准备金的主要货币，但仅在第二次世界大战结束后布雷顿·伍德会议结束后，其作为全球储备货币的地位才得到加强。这次会议导致建立了两个新机构，即国际货币基金组织和世界银行，以及将货币连接到美国——可交易的美元新系统，以固定的价格将货币连接到黄金。

这些机构和货币连接制度达到美元，使货币的稳定性成为全球经济的核心，从那时起，美元在许多转弯中一直保持其主导地位，甚至超出了1971年美国总统理查德·尼克松决定永久剥夺美元和黄金的决定之后的动荡。

美元的地位取决于几种特征，任何货币倾向于构成大多数国家的外汇储备最大的份额。以最简单的形式，这种货币必须是流动性的——也就是说，很容易买卖——大多数个人，银行和公司都必须同意在其交易中使用它们，这是美元符合价值的条件。

在过去的30多年中，外汇市场中货币之间的交易的85％至90％以美元进行。此外，全球金融转移系统被称为“SWIFT”，国际银行用来兑换数十亿美元，目前以美元的价格进行了50％的交易，而十年前只有35％。

全球储备货币不仅需要具有流动性和被广泛使用，而且还需要成为全球贸易商品的共同的、商定的记账单位。美元也是如此，因为几乎全世界的所有商品销售——从石油到矿产到农作物——都是以美元计价的。尽管美国在国际贸易总额中所占的份额仅为 10% 左右，但全球约有 54% 的贸易发票以美元结算。

任何储备货币成功的最终条件是个人、企业和中央银行都认为美元是一种可靠的价值储存手段。为了实现这一目标，货币发行国必须拥有广阔、开放的金融市场，提供有吸引力的投资机会，并受到严格的法治约束。低而稳定的通货膨胀也有助于确保货币持有者的资产价值保持稳定，因此，他们可以放心，他们的资金不会在一夜之间蒸发（贬值）。

在此背景下，美国股市是全球最大的股市，2024 年底总市值达 63 万亿美元，相当于全球股票总市值的近一半，即使在今年市场经历大幅下跌之后也是如此。

美国经济对外资保持着开放态度，对资本进出几乎没有任何限制。美联储被广泛视为一个独立且值得信赖的机构，美国法院和监管机构对其以可预测的方式管理经济和防止各种形式的猖獗腐败的能力充满信心。

另一个因素是，美国政府债券市场是世界上最大的市场，其规模约为28万亿美元，占全球政府债务市场的四分之一以上。美国政府债券（俗称国债）也是流动性最强的政府债务形式，日均成交量约为 9000 亿美元。

这种交易的便利让各国央行放心，认为国债是储存资金的安全港。考虑到流动性、广泛使用和安全性这些综合因素，美元几十年来一直占据国际货币储备的大多数并持续至今也就不足​​为奇了。

无可争议的“国王”

除了这些独特的特点之外，美元还有另一个重要优势：它几乎没有真正的竞争对手。尽管人民币成为潜在竞争对手，但中国缺乏开放的金融市场和充足的流动性，而这两者是成为成功的储备货币的两个关键要求。

人民币不能在外汇交易所自由交易，而中国政府通过控制投资流入和流出、限制国际银行转账等措施限制资本的自由流动。

外国人在投资中国金融市场（包括国内债券市场）时面临监管障碍，国内债券市场也缺乏世界领先债务市场所需的流动性和深度。

中国一直在试图推广一个与 SWIFT 的全球汇款系统竞争的系统，即跨境银行间支付系统 (CIPS)，尤其是自 2022 年制裁将俄罗斯一些最大的银行排除在 SWIFT 之外以来。但迄今为止，CIPS系统吸引的交易量还不到 SWIFT 交易量的 0.2%。

鉴于欧元区开放且流动性强的资本市场，欧元已超越人民币，成为符合全球储备货币多项要求的美元最有力竞争对手，这使得欧元成为世界上交易量第二大的货币和第二大最受欢迎的储备货币。

然而，欧元区没有财政联盟，而欧元区最大的国家德国直到今年早些时候才愿意发行大量政府债券。

与此同时，欧元区缺乏统一的财政政策导致了2010-2012年的欧洲债务危机，进而导致外汇市场欧元交易量大幅下降，以欧元计价的SWIFT交易量正在下降，欧元在央行储备中的比重也在下降。

欧元区的“设计缺陷”因美国股市过去15年的回报率几乎是欧洲股市的5倍而进一步加剧，促使资产持有者将投资集中在美国。令欧元雪上加霜的是，“俄罗斯帝国主义”对​​欧洲构成的地缘政治威胁，让世界各国央行又多了一个避免使用单一欧洲货币的理由。

除了传统竞争对手外，推广其他新兴储备货币的努力迄今为止均未成功。由主要非西方经济体组成的金砖国家集团提出了一种潜在的新货币来与美元竞争，但至少在短期内，这种由参与国的一篮子货币支持的新货币不太可能对美元的主导地位构成任何威胁。这不仅是因为金砖国家内部没有建立共同货币或财政联盟的计划，还因为参与的国家在国内和国际优先事项上存在很大差异。

由比欧元区分裂程度更大的群体创建的货币不可能成为全球商业的理想选择，特别是因为金砖国家尚未明确其运作方式。

比特币和黄金等更具魅力的替代品也不太成功。就其本身而言，加密货币缺乏作为储备货币所必需的许多特征，包括流动性、价格稳定性、政府支持或任何其他明确的价值来源。

黄金已被用作货币数千年，直到最近才成为许多货币体系的基础。然而，它的弱点现在变得越来越明显，最明显的是政府无法控制其供应，这限制了它们应对经济危机的能力。

真正的威胁

尽管美元坚挺且地位稳固，但特朗普重返总统宝座显然将对其地位构成几代人以来的首次真正威胁，而且由于缺乏现成的替代方案，这种损害不太可能立即造成致命影响。但最终下跌的风险以及潜在的下跌速度正在稳步上升，至少，特朗普的行动可能会削弱支撑美元主导地位的因素。

特朗普上任后的最初几周推行了加强美元的政策，但自此以后，美元兑其他货币开始贬值。最初，美元上涨被归因于特朗普的关税、驱逐移民和拟议减税等政策导致美国利率上升。然而，这些政策造成的经济不确定性现在正对美元造成压力，市场预计这些政策将严重损害美国经济增长，尤其是在特朗普宣布其严格且影响深远的全球关税之后。

贸易战造成的供应链中断、搬迁造成的劳动力短缺以及普遍的政治不确定性正在对企业和消费者信心产生负面影响，导致支出减少、增长放缓，并进而导致利率下降。很大程度上，由于特朗普的政策，欧洲股市在 2025 年第一季度的表现比美国主要股指高出约 20%，这是 30 多年来的最大差距。

如果我们透过这些直接影响进行更深入的观察，就会发现这些政策带来的风险要大得多。首先，特朗普的巨额全球关税除了对美国经济造成破坏性影响外，还将对美国作为贸易伙伴的信誉造成不可挽回的损害，这反过来会削弱对美元的需求，并导致美元未来使用率下降（这或许可以解释美国政府决定暂停对除中国以外的所有国家征收新关税90天，这为更仔细地研究其长期影响提供了机会）。

讽刺的是，美国的盟友将遭受最大的损害，因为许多盟友将面临比华盛顿的对手更高的关税。例如，以色列、日本和欧盟的关税税率都高于伊朗或俄罗斯，经济学家指出，各国更有可能持有其地缘政治伙伴的货币储备，这意味着特朗普的决定主要疏远了那些最愿意依赖美元贸易的国家。

所有这一切都发生在美国与其传统盟友之间本已紧张的猜疑气氛中，特朗普在乌克兰与俄罗斯的冲突中转向反对乌克兰，并公开质疑北约关于集体防御的第五条，加剧了人们对美国履行承诺意愿的担忧。

尽管各国都在想方设法减少对特朗普一时兴起的影响，但它们不太可能迅速减少对美元的依赖。然而，随着时间的推移，与中国和其他主要经济体日益增长的贸易关系可能会鼓励企业和国家在某些交易中使用美元替代。

制裁提供了寻求美元替代品的另一个理由。对伊朗的极限施压以及美国政府对委内瑞拉的强硬措施表明，在特朗普第二任期内，制裁的广泛使用可能会进一步升级。随着越来越多的国家受到制裁，这些国家将被鼓励在2018年后效仿俄罗斯的做法，减少对美元在跨境贸易和货币储备方面的依赖。

即使这些国家不完全放弃美元或用单一主导的替代品取而代之，CIPS 系统等其他支付系统对它们来说可能更有吸引力。

中国已经是全球近三分之二国家的最大贸易伙伴，如果CIPS系统成为与中国企业开展业务的唯一途径，这些国家的金融机构将有强烈的动机加入该系统。各国不会重塑贸易模式以适应美国的偏好，而是重塑金融基础设施以维持替代贸易流动。

应对联邦

但对美元主导地位的最大威胁来自于特朗普对法治的威胁，这将破坏美元赖以立足的基础。危险不仅仅在于政府藐视法庭而引发宪法危机，相反，它延伸到在一位倾向于与朋友做交易、惩罚敌人的总统的领导下，建立一种更加腐败和个人主义的政府形式的可能性。

让我们记住，法治，或者更确切地说是缺乏法治，是扩大人民币交易的最大障碍。企业更愿意在美国法庭而不是中国法庭上出庭，如果美国的这一优势被削弱，后果无论以何种标准衡量都将是灾难性的。

美国政府债务带来了额外的风险，国会预算办公室预计，到2050年，美国政府债务占GDP的比例将从100%上升到近150%。如果国会进一步减税而不采取相应的支出限制措施（无论如何实施），由此产生的缺口将意味着政府收入的更大份额将用于支付利息而不是其他支出重点，从而损害长期经济增长和美国资产的吸引力。

特朗普政府部分官员提出了一些会大大加剧这一问题的想法，例如强迫外国投资者将其持有的美国国债换成新的零利率 100 年期债券，这将损害美国作为借款人的信誉，从而损害美元的地位。强迫各国承担美国债券持有的损失将会吓跑未来的买家，而如果拟议的掉期交易是非自愿的，信用评级机构可能会将其归类为违约。

最后，如果美国经济如许多华尔街银行现在预期的那样疲软，特朗普可能会发现自己与美联储发生冲突，就像他第一任期内发生过的那样。美联储已经表示，在进一步降息之前，需要更清楚地了解特朗普关税对通胀的影响，而尽管特朗普已经呼吁采取更灵活的货币政策来刺激放缓的经济，但随着时间的推移，这种压力可能会增加。

如果特朗普的施压得逞，将会损害美联储的独立性和信誉，这反过来又影响了美元的全球地位，因为各国开始担心推动美国货币政策的是政治，而不是经济。

美联储正在巩固整个以美元为基础的体系，一旦它因为某种原因而被政治化，它的运作就会很容易因为任何其他原因而被政治化，而且很难扭转这一趋势。例如，加拿大、日本和欧洲等国的央行有理由担心，政治化的美联储可能会在危机时期限制它们通过互换额度借入美元的能力，以试图获得政治让步。

即使这些威胁不能彻底推翻美元，其地位的任何下降都会给美国和整个世界带来可怕的后果。美元作为储备货币的地位为华盛顿带来了巨大的好处，包括降低政府债务利率和实施经济制裁的能力。其他国家也发现，如果货币易于兑换、流动性强、可靠，并且被大多数参与者使用，那么它们就更容易融入全球经济并在全球经济中运作。

美元贬值的结果将是成本上升、贸易更加复杂、生活水平下降，至少在另一种货币出现取代它之前是这样。

美元并不总是世界储备货币或国际贸易的首选货币。在19世纪，英镑拥有这一地位。英国金融家在其统治下感到安全，英国资本市场流动性丰富，大英帝国是世界上最大的经济体，也是全球贸易的关键参与者。

然而，经过两次世界大战以及伦敦数十年的政治和经济衰退，英镑的地位也随之下降。英镑的贬值和美元的崛起并非不可避免，也不是命中注定的，就像今天美元的潜在消亡也并非不可避免一样。决定储备货币命运的是选择，而不是命运，如果美元最终被废黜，那将是特朗普政府造成的灾难。